2018年债市“慢牛”仍可期

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发布时间:2017-12-31 01:45

  本周,交易所债市走势略有分化。其中,国债指数周一开盘后阴跌,周二稍有企稳,周三再次下跌,直接击穿了5日和10日短期均线,成交量同步萎缩;企债指数周一开盘后延续温和向上走势,不断创新高。展望2018年,我们依然持看好观点,只要把握好机会,“慢牛”依然可以期待。

  回顾2017年,债市整体表现并不乐观。由于企业盈利持续改善、经济基本面不断向好,市场持续修正预期,债券收益率震荡上行。年末阶段,市场交投意愿本就不高,加之资金面“变脸”,进一步抑制做多热情,市场重新陷入弱势。当前债市收益率已处较高水平,继续上行空间料已不大,但经济平、政策稳、监管严的格局不变,加上海外宽松氛围渐行渐远,市场利率大幅下行缺乏基础,交易性机会难以把握,未来仍以票息策略为主。

  需要关注的是,短期资金面波动对债市表现有重要影响,需继续观察流动性运行状况。总体来看,年底财政投放可观,流动性风险仍可控,但对结构性风险不可掉以轻心。不过,尽管未来债市仍需面对各种利空,但投资者也不必过于悲观。金融去杠杆仍在继续,随着市场情绪的恢复以及收益率的不断上行,债券资产的价值日益凸显。未来,随着监管收紧,银行理财资金的配置将越来越多地向标准化的债券资产转移。

  除受资金面影响外,今年一直让债市颇为忌惮的还有监管因素。根据近期召开的中央经济工作会议精神,2018年有望维持稳健中性的货币政策以及积极的财政政策;而金融市场扩大对外开放,有望为我国债市带来更多增量资金。此外,当前强监管的态势将长期维持并不断完善,同时也会防止对市场造成大幅冲击,监管格局将逐步明朗,债市悲观预期有望逐步修复。

  从一级市场看,临近年末,债券发行频频止步。12月以来,包括比亚迪(002594,股吧)、海南航空(600221,股吧)、长虹电子、铜陵有色(000630,股吧)等在内的数十家发行主体纷纷取消发债。截至12月26日,本月已有累计465.8亿元债券取消或推迟发行,而11月的发行取消规模是去年同期的2倍多。同时,全年的债券发行取消规模也创下近年来新高,今年前11月共有700多只、累计逾5800亿元债券中途“夭折”。

  债券发行“夭折”,是当下债市供需两端疲弱的真实写照。无论是需求端的资金方,还是供给端的发行方,各自配置和发行的意愿都有所下降。业内人士预期,从当前监管政策和资金面来看,未来利率水平不会降低,因此明年债券市场取消、推迟发行的压力仍存。

  值得注意的是,取消发行的发债主体不乏城投公司、房地产商和制造企业。其中,建筑业取消发债规模为1198.6亿元,占比20%,居首位;制造业取消规模为822.7亿元,占比14%,排名第二。这些行业的共同特征是融资需求大,对利率波动也更为敏感。在债券发行取消、推迟的大背景下,今年债券市场净融资额也有所萎缩。截至目前,全年债券净融资额为10.8万亿元,较去年下降33%,创下近3年新低,也是近4年来首次出现萎缩。其中,银行间市场的净融资额为4.46万亿元,仅为去年的52%;交易所市场净融资额为4.68万亿元,仅为去年的60%。

(责任编辑:赵然 HZ002)

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